《关于规范信任委托公司信托业务分类的通知》（以下简称“新分类办法”）现已正式实施。尽快构建新的信托业务体系，成为信任委托公司经营的当务之急。新分类办法规划了三大类25个业务品种，我们从当前实践中已开展的业务一一分析，看能否从中梳理业务体系构建的思路。

　　证券投资信托是典型投资类业务，在行业转型中视为首选，近年来增势明显。据中国信托业协会数据，截至2022年末，证券投资信托余额为4.36万亿元，同比增幅达30%。

　　目前，行业内大多数信托公司均已开展了证券投资信托业务。拓展此项业务有三条路径：一是基于传统政信、房地产业务，以城投债、地产债切入债券业务，开发现金管理类产品、纯债产品和“固收+”产品；二是基于阳光私募证券投资信托业务，开发TOF产品；三是自建团队，自研策略开展证券投资业务。证券市场容量巨大，受政策长期支持，信托公司置身其中仍有广阔的展业空间。

　　目前大多数信托公司开展了股权投资信托业务，投资余额过万亿元。信托公司开展股权投资业务目前主要有两种模式，一是信托计划直接投资；二是信托计划通过认购有限合伙（LP）份额而间接投资。投资方式能一对一，即投资单一标的，也可以一对多，即投资基金模式，实行组合投资。投资方向采取聚焦策略，选取熟悉的行业、国家政策倡导的产业以及股东所在的行业。股权投资业务以专业能力取胜。在退出上可围绕上市公司实施“PE+上市公司”策略。

　　新分类办法出台前，财富管理与私募投行、资产管理业务并称为信任委托公司三大业务。此次新分类办法将财富管理业务划归资产服务信托，并细分出七项业务，目前实践中主要有三类。

　　一是家族信托。近年来，家族信托业务规模日益扩大，介入机构慢慢的变多，经营事物的规模不断开拓创新，业务模式一直在升级迭代，呈现加速增长态势。开展家族信托业务，在策略上核心要素为“品牌+生态圈”：一要注重打造客户信赖的品牌；二要建设开放的家族信托生态圈，包括资产管理、税收规划、子女教育、养老保障、财产传承、公益捐赠等多方面，开放合作，共享共赢。

　　二是家庭服务信托业务。新分类办法中新增了家庭服务信托，门槛放宽至100万元，使更多的家庭能享受教育、医疗、法律、养老等服务。家庭服务信托业务从体量和内容上可以看作是迷你版的家族信托业务，尚处于市场培育和发掘阶段。

　　三是保险金信托。保险金信托整合了信托和保险两者的功能，近年来创新不断，模式升级迭代，场景不断拓宽，单笔业务规模和总量逐步扩大。目前，保险金信托业务收取费用低，尚难形成体量收入。但通过合作，最终拓展了高净值客户，信托公司可以从战略层面以及协同财富管理业务发展角度布局保险金信托业务。

　　资产证券化是信托公司非标转标的重要品种，分为交易所市场的企业资产支持证券（ABS）、银行间市场的信贷资产支持证券(LBO)和资产支持票据(ABN)。信托公司参与资产证券化主要有四类角色：在LBO和ABN业务中充当受托管理人；在交易所企业ABS业务中，信托公司参与构建底层资产；少量获取试点资格的信托公司可以在交易所企业ABS业务中担任受托管理人；担任ABN业务承销机构。

　　信托公司在第一类业务中优势显著。LBO业务堪称信托公司的专属业务，银行系信托公司占有份额大。ABN业务主体多且分散，近年来增长快，成为信托公司拓展资产证券化业务的主要发力点。

　　ABS业务基于历年积累的海量固化资产，量级达百万亿元，空间巨大。但不足的是，信托公司的角色偏通道化，报酬率低，是挣规模而不赚钱的“面子”工程。国内公募REITs采取“公募基金+ABS”模式，虽然由公募基金和券商主导，但信托公司可以挖掘其结构端的服务信托和底层资产端的权益投资机会。

　　除财富管理、资产证券化服务信托业务外，新分类办法还列出了行政管理、风险处置两类服务信托，实践中已开展的品种有三类：资管产品服务信托，目前此项业务主要是证券投资服务信托，信托公司为私募证券投资机构提供账户管理、份额登记、估值清算等运管服务。此外，已有信托公司进一步深化服务内涵，推出进行多维度数据分析的增值服务，如业绩归因等。预付类资金服务信托，是通过使涉众性资金成为信托财产而得到分离管控和保护。近年来，信托公司在各领域涉众性社会资金管理的探索案例频频落地开花。破产服务信托，是以信托制度的风险隔离为基础，为企业破产重整提供财产独立保管、权利规划分配、交易按约执行等服务。

　　总体上看，上述这些资产服务信托业务大多刚刚起步，业务模式、风险管理、制度规范等有待完善，前期投入大而收入不相匹配，很多业务场景中缺少必要的配套社会制度支撑，未来会有一段时间的探索过程，在重构的业务体系中当属辅助。

　　基于以上业务品种展业实践的分析，作者觉得，信任委托公司可从以下几方面搭建信托业务体系。

　　首先，证券投资、股权投资业务均是万亿元量级以上的成熟业务，券商、公私募基金在此两大领域已有成功展业先例。财富管理业务尚处发展中，目前不足万亿元，但以发展眼光看，规模超过万亿元甚至十万亿元只是时间问题。此三项业务是信任委托公司经营的必争高地，是新三分类下信托业务体系的主力品种，以生存计必须至少突破一项，获取支撑性收入。以长远发展计，本着牌照收益最大化，应就三项业务全面发展。

　　以上证券、股权投资业务是大类考量，由于信托的广泛性，实际上还有众多的另类投资业务机会，一些信托公司曾开展过贵金属、酒、字画收藏品等投资业务，从既有实践看，都未形成规模推广，但从市场细分角度，个别信托公司仍可独辟蹊径。

　　其次，资产证券化业务市场规模足够大，但在信托公司角色通道化的操作模式下，收入体量不足，暂宜作辅助业务。对于信贷资产证券化资产（CLO）业务，银行系信托公司占据先天优势，其他信托公司可就迅速增加的ABN业务发力，争夺市场占有率。未来，能否以专业特长发挥主动管理能力，提高收入水平，逻辑成立尚待实践。此项中正在兴起的公募REITs业务值得关注。

　　再次，资管产品服务信托业务于少数先发公司已成为主导业务，但市场相对固化为头部集中，且前期系统建设等投入大，后进信任委托公司难以达成规模复制。预付类资金服务信托、破产服务信托等服务信托业务已付诸实践，但市场空间、操作模式、配套法规制度等多有不足，短期内不会有大的规模和收入，宜作为辅助性业务。

　　最后，慈善公益信托体现信托公司的社会责任，是实现社会第三次分配的重要方法，对促进共同富裕有着重要的补充作用，在信托业务体系中地位独特，不可或缺。

　　需要指出的是，在构建信托业务体系时，应注意信托业务品种间是相互关联的，有内在的逻辑关系。其中，投资能力是核心，是整个业务体系的基础性能力。比如，债券投资能力是开展现金管理业务的基础，而投资功能是财富管理综合服务中的重要一环。因此，应统筹规划，优先构建核心能力。